南笙为什么要进行财务报表分析?

时间:2020-11-29 23:46 来源:seo 作者:小可爱科技知识网 点击量:

南笙为什么要进行财务报表分析?

  为什么要看会计报表?不看会计报表有什么后果?对于第二个问题,我们留待以后解决。至于第一个问题,在此前我的一系列文章中,已经从理论或逻辑层面,从对市场的实际观察等两个视角,和读者朋友们进行了详尽的分析。这里,在进一步讨论为什么要进行报表分析、如何进行报表分析之前,我们不妨将此前分析的主要结论,进行必要的总结:

  股票,从本质上看,与存款、债券、住房一样,是一种资产,是当前预付现金去购买预期的未来现金流。如果投资者要求一定的投资报酬率,资产的价格决定于资产预期未来的盈利、预期未来盈利的成长性和预期未来盈利的风险。

  为讨论的便利,我们总假设投资者要求10%的投资报酬率,并且假设存在一个账面净值为10元的资产,比如每股净资产为10元的股票,一般情况下,该资产预期的净资产报酬率总为10%,或者说该资产每年能创造的盈利=10元的账面净资产×10%的净资产报酬率=1元。由于投资者要求的投资报酬率为10%,此时投资者愿意支付的价格为10元,等于该资产的账面净资产,该资产的市净率为1倍。

  从这里出发,我们不妨进一步研究:

  情形一,如果该资产预期的净资产报酬率为20%或预期未来每年的盈利为2元,那么投资者愿意支付的价格为20元,该资产的市净率为2倍。这就意味着,上市公司持续的盈利能力越强,预期的净资产报酬率越高,股票价格越高。理论分析的结论如此,我们对美国、中国香港和内地股市的实际观察亦如此。

  净资产报酬率等于利润表中的净利润除以资产负债表中的净资产。净资产报酬率是会计报表数据吗?

  既然股票价格与上市公司可持续的净资产报酬率高度正相关,进行股票投资要不要研读会计报表?

  情形二,如果该资产第1年的净资产报酬率为10%,第2年的净资产报酬率或第2年的盈利为2元,依此类推。该资产的价格将大于10元,市净率将大于1倍。这就意味着,上市公司预期盈利的成长性越好,股票价格越高。我们对美国、中国香港和内地股市的实际观察也支持这一理论分析的结论。

  盈利的成长性,等于今年的盈利减去年的盈利,再除以去年的盈利。盈利增长率是会计报表数据吗?

  既然股票价格与盈利的增长率高度正相关,做股票投资,要不要看会计报表?

  情形三,如果该资产预期未来每年的净资产报酬率仍然为10%,或者说该资产未来每年预期的盈利仍然是1元,但资产的风险水平上升,或者说该资产未来盈利对经济环境的敏感性增强,那么投资者愿意支付的价格将小于10元,该资产的市净率将小于1倍。这就意味着上市公司的盈利对经济环境越敏感。盈利的风险水平越高,股票价格越低。我们对美国、中国香港和内地股市的观察,也印证了这一理论分析的结论。

  盈利的风险水平,或者说盈利对经济环境的敏感性,我们可以用总杠杆系数来衡量,所谓总杠杆系数,等于会计盈利的变动百分比除以销售量或销售收入的变动百分比。总杠杆系数是会计报表数据吗?

  股票价格与总杠杆负相关,那么做股票投资,要不要读会计报表?

  无疑,影响股票价格的主要因素,即净资产报酬率、盈利的成长性、盈利的风险或盈利对经济环境的敏感性,是由会计报表反映的,因此,做股票投资,要通过研读会计报表,理解影响股票价格的上述因素即其未来变动。

  但净资产报酬率、盈利的成长性、盈利对经济环境或经济周期的敏感性,又决定于哪些因素?

  读者朋友们可以思考:

  ●如果财政部提高企业所得税率,企业的净利润下降吗?企业的净资产报酬率下降吗?

  ●如果中央银行提高借款利率,企业的利息支出会上升吗?企业的利润会下降吗?企业的净资产报酬率会下降吗?

  ●如果居民的收入水平下降,居民对商品的需求会下降吗?企业的销售价格会下降吗?企业的净利润和净资产报酬率会下降吗?

  显然,所得税率属于财政政策,利率属于货币政策,收入水平属于收入分配政策,因此诸如财政政策、货币政策、收入分配政策等宏观经济政策及其变动,会影响到企业所处的宏观经济环境,而经济环境又影响上市公司的盈利能力,进而影响股票的价格。

  读者朋友们进一步思考:

  ●一个行业内厂商的数量越多,竞争是不是越激烈?每一个企业的销售量或销售价格是不是受到影响?会不会影响到企业的净利润和净资产报酬率?

  ●微信,显然是短信的替代品。微信用户的增加,会不会影响到电信运营商的销售量和销售价格?会不会影响到电信运营商的净利润和净资产报酬率?

  诸如替代品的威胁、在一个行业内相互竞争的企业数量的多少等行业竞争结构的因素,也深刻地影响着企业的净利润和净资产报酬率,并影响到企业盈利的成长性与风险,从而影响到股票的价格。

  读者朋友们还可以分析:

  ●特仑苏显然走的是高端路线,因此其销售价格数倍于普通牛奶,这是不是意味着企业的产品战略,南笙对企业的净利润和净资产报酬率有着重要的影响?

  ●企业的采购政策、薪酬与激励政策,会不会影响到产品的材料成本和人工成本?会不会影响到企业的净利润和净资产报酬率?

  诸如产品战略等战略决策,诸如薪酬决策、采购决策等运营决策,显然也会影响到企业的盈利性、成长性与风险。

  综合我们在此前的文章中的讨论和在本文中的讨论,我们可以得到会计报表分析的基本框架,这一框架由两个层次组成:

  第一层次:通过对会计报表进行分析,理解上市公司的净资产报酬率、盈利的增长率和盈利对经济环境的敏感性等影响股票价格的因素。

  第二层次:通过对上市公司所处的经济环境与经济政策的分析,通过对上市公司所在行业及其竞争结构的分析,通过对上市公司的战略、运营决策的分析,理解经济环境、行业环境与企业自身的战略决策,如何影响企业的净资产报酬率,如何影响企业盈利的成长性,如何影响企业的风险,进而理解企业的盈利性、成长性和风险等因素未来可能发生的变动,而这些变动会导致股票价格的变动。

  这两个层次的分析,构成基本面分析的基本框架,这些基本面的分析,构成股票投资决策的坚实支持!

  但是需要指出,如果股票价格并不反映盈利、成长与风险等基本面的数据,对投资者意味着什么?

  股票价格背离基本面,我将其称为估值陷阱;会计报表背离公司实际的运营环境与运营决策,我称为会计报表操纵陷阱,对于这两个陷阱对投资者的影响和投资者的应对策略,我们将在未来的文章里,展开进一步的分析。(作者为中央财经大学教授)

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