小投资者被骗走了数十亿美元-微小的价格差距被快速的信息系统所利用

时间:2020-01-29 19:17 来源:seo 作者:杏鑫 点击量:

小投资者被骗走了数十亿美元-微小的价格差距被快速的信息系统所利用

佛蒙特大学和MITRE的研究表明,拥有更快信息系统的交易员可能会利用股价中接近光速的差异。

想象一下,你站在杂货店里,看着一堆香蕉。在你那边,经理张贴了昨天的报纸传单,上面显示香蕉有62美分每磅本;这就是你在收银台付的钱。但是在另一边,有一个最新的屏幕显示,香蕉的价格已经下降到48美分每磅本;这就是那个人支付的。完全一样的香蕉,但是你看到的价格取决于你站在哪个通道。

佛蒙特大学和MITRE公司的最新研究表明了类似的情况科学家称之为"信息不对称的机会成本"本;美国股票市场似乎正在发生变化。

研究表明,这每年至少花费投资者20亿美元。

《美国股票市场的分散化和低效:来自道琼斯指数30的证据》,发表在1月22日的开放获取期刊《公共科学图书馆·综合》(PLOS ONE)上。

光的速度

这些股票市场的“混乱”不是几天甚至几秒钟的价格差异眨眼进入存在仅仅微秒-远远快于一个人能察觉的速度但它仍然是真实的,并由一个奇怪的事实所驱动,即信息的传播速度不会超过光速。

随着交易计算机变得越来越快,这个极限变得越来越重要特别是自2005年监管发生变化以来,表面上单一的美国股市的各种网点已遍布新泽西州北部哈德逊河(Hudson River)对岸几十英里外的几个地点。“甚至在漫画中,一些人把我们简单的股票市场地图比作一大碗意大利面,”Brian Tivnan说,他是UVM和MITRE的研究科学家,也是这项新研究的负责人之一。

小投资者被骗走了数十亿美元-微小的价格差距被快速的信息系统所利用

这种日益复杂的交易安排-正式名称为“全国市场体系”。本;包括纽约证券交易所、纳斯达克和许多其他节点,包括被称为“暗池”的听起来不祥的私人交易场所。因此,当价格信息,即使以接近光速的速度,在这个电子意大利面中蜿蜒,它到达一些交易者比其他人晚。

而且,就像超市里的两条通道一样,一些买卖股票的人使用一种相对便宜、速度较慢的公开价格信息输入系统,即“证券信息处理器”(Securities information Processor),简称“SIP”。而其他贸易商;每天数百万次;如果他们能够获得非常昂贵、快速、专有的信息(称为“直接提要”),就可以更早地看到价格。

结果是:不是所有的交易者都能在任何时候看到最好的价格,因为他们应该根据领先的学术理论和市场监管来判断。“这是不应该发生的,”UVM的科学家克里斯·丹福斯说,他是这项新研究的负责人之一,但我们仔细观察数据后发现确实如此。

这些早期信息为经济学家所说的“潜伏套利”提供了机会,这让我们回到香蕉。现在想象一下,在另一个通道里的那个人,他知道在这个时候,香蕉可以卖48美分/磅,他买了一整串,走进你的通道,把它们卖给所有只能看到62美分的人价格。每磅香蕉只能使他得到14美分本;但假设他每天能卖出100万磅香蕉。

该研究小组位于弗吉尼亚大学计算金融实验室。UVM的博士生David Dewhurst、Colin Van Oort、John Ring和Tyler Gray,以及MITRE的科学家Matthew Koehler、Matthew McMahon、David Slater和Jason Veneman以及研究实习生Brendan Tivnan -的重要工作他们发现,在他们研究的一年里,美国股市存在数十亿个类似的潜在套利机会。利用运算速度极快的电脑,所谓的高频交易员可以以稍好一点的价格买进股票,然后在眨眼间就能转亏为盈。

我们不会评论这是否公平。根据现行法规,这当然是允许的。作为科学家,我们只是严格地研究数据,并证明它是正确的。Tivnan说。在最新的《公共科学图书馆·综合》研究中,研究小组使用了30支道琼斯工业平均指数成份股的数据研究了2016年全年的所有报价和交易。

苹果苹果

在《公共科学图书馆》杂志的最新研究中,研究小组分析了2016年1月7日上午苹果公司股票的销售情况。科学家们挑出了任何价格错位大于1美分持续时间超过5.45亿分之一秒的情况足够的时间进行高速交易。一会儿,“在报价端从9:48:55.396886到9:48:55.398749(持续时间为1863微秒),”研究人员写道,SIP的最佳报价为99.11美元,而直接最佳报价为99.17美元。因此,在此期间提交的任何投标订单都能节省每股0.06美元。”

事实上,100股苹果股票大约在早上9:48:55.396951;这只股票以99.11美元的价格卖出,而它的每股价格可能会上涨6美分,让投资者损失几美元,相当于几根香蕉的价格。但是,仅仅是道琼斯工业平均指数的30支成份股就被乘以了1.2亿倍;正如科学家们在他们的新研究中报告的那样这种价差让投资者损失了1.6亿多美元。在较大的罗素3000指数中,整个市场的结果是至少20亿美元的成本。

公共科学图书馆的这项新研究,以及其他两项相关研究,是首次对监管机构和投资者可获得的最全面的股市数据集进行直接观察的公共研究。在国防部、国土安全部和国家科学基金会的支持下,MITRE和UVM的研究人员能够检查直接的feed,这些feed通常每个月要花费高端投资者数十万美元。

“简而言之,我们发现,从市场的短暂波动中,一些人肯定赚了很多钱。”说这话的是该校数学系教授克里斯·丹福斯。统计与复杂系统中心。

在华尔街

去年,《华尔街日报》(The Wall Street Journal)就报道了这些研究,当时它们还在预印版的公共服务器“arXiv”上。现在他们中的第一个已经完成了同行评审并发表在PLOS ONE上。其次,它考察了这些市场“低效”的更广泛证据。在近3000个不同的股票,是在修订和保持张贴预印本arXiv。第三个,甚至更深远的研究,是由团队开发的。

自从《华尔街日报》的这篇文章发表以来,美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission,简称sec)似乎越来越担心这些价格差距以及投资者必须处理的不同数据流。2020年1月8日,美国证券交易委员会(SEC)就一套新提出的规则征求意见,这套规则旨在使美国市场体系产生和传播数据的治理方式现代化。自2005年以来,交易活动的速度和分散度有了大幅度的提高。委员会写道,“在处理合并的市场数据和专有数据产品之间的重要差异方面,没有做出足够的改进。”

UVM计算金融实验室的科学家们预见到了这一点。“和科学界的其他人一样,我们可能在五年前或更早的时候就发现了这些相同的问题,”布莱恩Tivnan指出。“但我们的研究首次量化了这些担忧的影响。”

研究人员认为,如何解决市场参与者之间的这些差异将是困难的。“混乱是碎片化市场的固有特征,”Tivnan说,就像现在美国股票市场上存在的那样,四个新泽西社区之间有多个交易所,有许多复杂的信息流动。

“任何技术升级都无法消除错位,”Tivnan说,“即使交易所可以升级基础技术以光速传输信息。”

为什么更快的共享技术不能解决这个问题?“即使在控制技术时,比如所有投资者都依赖同一种技术,相对论效应也会决定投资者的位置,从而决定投资者可能观察到什么。”布莱恩Tivnan说。也就是说,你看到什么取决于你在市场中的位置。

引用:

《美国股市的分散与低效:来自道琼斯30指数的证据》作者Brian F. Tivnan, David rush Dewhurst, Colin M. Van Oort, John H. Ring IV, Tyler J. Gray, Brendan F. Tivnan, Matthew T. K. Koehler, Matthew T. McMahon, David M. Slater, Jason G. Veneman和Christopher M. Danforth, 2020年1月22日,PLOS ONE。

DOI: 10.1371 / journal.pone.0226968

《美国股票市场的低效率:来自三个市场指数和超过2900种证券的证据》戴维·拉辛·杜赫斯特、科林·m·范·奥尔特、约翰·h·林四世、泰勒·j·格雷、克里斯托弗·m·丹福斯和布莱恩·f·蒂瓦南,2019年2月13日

arXiv: 1902.04691

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